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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
近日，广东天域半导体股份有限公司Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.（以下简称“天域半导体”）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中信证券担任独家保荐人。公司已于2025年6月12日获得证监会备案，预计将于近期通过港交所聆讯，并启动发行上市。根据招股书，本次港股IPO募集资金将用于：1）未来五年内用于扩张整体产能，从而提升市场份额及产品竞争力；2）未来五年内用于提升自主研发及创新能力，以提高产品质量及缩短新产品的开发周期，从而更迅速地回应市场需求；3）战略投资及╱或收购，以扩大客户群、丰富公司的产品组合及补充公司的技术，从而实现长远发展策略；4）扩展全球销售及市场营销网络；5）营运资金及其他一般企业用途。
作为国内碳化硅外延片产业化“先行者”，天域半导体3年估值增长近17倍——然而，与高估值形成对比的是，其业绩呈现剧烈波动——2024年营收同比腰斩至5.2亿元，净亏损达5亿元，同时还面临3.52亿元存货减值、5.64亿元应收账款坏账计提、最大客户停购及最大美企供应商停供等压力。这些风险，将决定这场“高估值IPO”能否走得稳。
估值17倍飙升难掩业绩“过山车” 收入腰斩 从利润近亿到亏损5亿
天域半导体成立于2009年，是我国最早实现第三代半导体碳化硅外延片产业化的企业，也是国内第一家获得汽车质量认证的碳化硅半导体材料企业。经过十余年的技术积累沉淀，公司已发展成为全球碳化硅外延片的主要供应商，在产品技术参数和客户器件良率等方面已达国际领先水平，是我国碳化硅领域少数具备国际竞争力的企业之一。
公司自2021年以来共进行7轮投资及股权转让，合计融资规模14.64亿元，估值从2021年的9亿元翻近17倍，达到2024年11月的152亿元。在估值一路飙升的同时，近三年的财务数据呈现出显著的“过山车”特征，收入、净利润及盈利能力随市场变化大幅震荡，反映出其对行业周期的高度敏感性。
2022-2024年，公司收入上演“先扬后抑”：2022年实现收入4.37亿元，2023年因下游需求增长及产能释放激增至11.71亿元，但2024年受行业供过于求影响，收入骤降至5.20亿元，同比降幅达55.6%。净利润波动更为剧烈：2022年盈利280万元，2023年因收入放量及毛利率相对稳定，净利润飙升至9590万元，但2024年因存货减值及价格下跌，净亏损扩大至5.00亿元。2025年1-5月虽实现净利润950万元，但收入仍同比下降13.6%，复苏基础尚未稳固。
核心产品价格的“跌跌不休”是业绩波动的直接推手。主力6英寸外延片单价从2022年的9631元/片跌至2025年1-5月的3138元/片，较2023年峰值下跌67.4%，然而“以价换量”的效果有限：2025年上半年6英寸销量增长37.8%，收入却同比下滑45.4%，盈利空间持续被压缩。8英寸产品为抢占市场份额，单价降至8377元/片，低于行业预测的1万元区间，在低价策略下，可能会引起竞争对手的争相降价，使得毛利率空间进一步压榨。4英寸产品因逐步退出主流市场，单价、销量及收入呈逐年下滑的趋势，截至2025年前5个月，4英寸产品收入仅占比1%。
存货减值3.5亿 陈年存货仍压身
存货管理的“失控”成为侵蚀利润的“重灾区”。2023年公司因预期订单增加采购，存货总额从2022年的1.34亿元激增至4.41亿元，其中原材料（主要为碳化硅衬底）占比超60%。但2024年行业供过于求导致价格下跌，公司不得不对存货计提3.52亿元减值，占当年存货总额的65.8%，存货净额降至1.83亿元。尽管2025年1-5月通过优化管理将存货净额进一步降至0.99亿元，但仍面临存量消化压力——截至2025年5月31日，账龄超过1年的存货仍有1.79亿元，占存货总额的64.7%。
更值得警惕的是周转效率的恶化——2023年存货周转天数为113天，2024年因销量下滑及6英寸衬底积压，周转天数骤增至308天，2025年1-5月虽略有改善至267天，但仍远高于2023年水平。若市场价格继续下行，可能面临二次减值。
尤其值得注意的是，4英寸外延片相关存货已因技术迭代被全额计提减值，而6英寸、8英寸产品价格仍在下跌通道，现有存货若不能及时消化，将持续成为利润“隐患”。
应收账款回收遇阻 2024年计提5.6亿坏账 资金链承压加剧
应收账款的回收风险进一步加剧了现金流压力。2023年公司收入增长带动应收账款及应收票据增至3.50亿元，但2024年因下游客户经营恶化，部分客户延迟付款，公司不得不计提5.64亿元坏账，占当年应收账款及应收票据总额的27.6%，净额降至1.48亿元。2025年1-5月应收账款及应收票据净额回升至3.40亿元，主要因销量增加，但坏账余额仍有4.23亿元，占总额的11.1%。
周转效率方面，应收账款及应收票据周转天数从2023年的87天增至2024年的199天，2025年1-5月虽降至172天，但仍显著高于正常信用期。这意味着公司资金被客户占用的时间延长，可能加剧现金流紧张——2024年末公司净流动负债已达5.23亿元，应收账款回收不畅将进一步削弱偿债能力，为其IPO后的资金管理蒙上阴影。
客户与供应商“双集中” 最大客户停购致收入腰斩 原最大美企供应商或受中美贸易牵连停供
客户与供应商的高度集中，让公司经营“牵一发而动全身”。客户方面，2022-2024年，公司前五大客户收入占比始终维持在61.5%以上，2023年更是高达77.2%。其中，2023年对核心客户J（美国上市公司附属公司）的销售收入占比达42.0%，成为当年收入增长的核心驱动力。但2024年，受美国贸易政策变动影响，客户J停止采购，直接导致公司收入同比下滑55.6%。
供应商方面，公司对上游依赖度更高。2022年至2024年，前五大供应商采购额占比分别为84.5%、88.7%、86.9%。其中，公司向第一大供应商A的采购占比53.4%、34.4%及51.0%，供应商A是美国上市的工程材料及光电元件领先制造商。公司2025年前5个月的采购额大幅降低，系此前从供应商A处采购囤积过多存货，且受中美贸易不确定性影响，公司2025年转向中国供应商采购，然而替代供应商稳定性仍需观察。
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